环保板块中报业绩靓丽，PPP订单大量签订、项目逐步落地，最终拉动业绩高速增长的投资逻辑得到印证，市场预期修复，行业出现良好的投资时点。环保板块中报业绩靓丽，PPP订单大量签订、项目逐步落地，最终拉动业绩高速增长的投资逻辑得到印证，市场预期修复，行业出现良好的投资时点。

　　布局PPP 主题正当时。7 月宏观经济数据下滑，PPP 稳增长作用凸显。政策逐步完善，“全国PPP 综合信息平台”上线，第三批PPP 示范项目申报筛选工作的启动，为PPP 模式推进更添动力。

　　年中，国企催化，水务板块已预热，市场重新燃起了对沉寂多时环保板块的热情，也为本轮PPP 行情做了充分铺垫。

　　PPP 项目投资总额攀升，加速落地。6 月末，财政部PPP 入库项目共9285 个，金额突破10 万亿元。纵向看，3 期入库项目投资总额分别为8.1 万亿/8.9 万亿/10.6 万亿，项目落地率也在逐步提20%/22%/24%。分地域看，越是PPP 模式推广量大、发展较成熟的地区，其项目也越是容易落地实施。反映出PPP 项目整体推进顺畅，后续空间仍然很大;同时PPP 模式的开发和落地已经形成良性循环，将保持加速态势。

　　环保是PPP 模式收入弹性最大行业。环保在总体PPP 投资额中占比9%，其中生态建设和板块占整体环保投资额的52%;其次为污水处理20%、供水13%。按照“行业PPP 项目总投资额/2015 年板块总收入”的比值排序，环保远高于其他行业。

　　工程设备类：业绩高增彰显景气，分化较为显著。2016H1 工程设备类环保公司收入及净利润分别增长30.4%27.1%。具体来看，大气板块、水板块均增速最快，分别达到64.9%(神雾环保(300156)、三维丝(300056)高增速)、49.2%(兴源(300266)并表高增长)。固废板块业绩增速为13.1%，节能板块增速为9.1%，而3 家监测上市公司整体业绩增速同比下降15.3%(聚光科技(300203)中报增速较低，雪迪龙(002658)主业景气度下滑)。整体毛利率为29.0%，同比降0.7 个百分点; ROE 同比下降0.6 个百分点至3.8%。

　　应收账款持续较快增加，现金流有待下半年改善。2016H1 工程设备类环保公司应收账款余额为290.5 亿元，较年初增加45.4 亿元(或+18.5%)，近几年行业整体应收账款随着收入增加而持续增长。中金(300145)及神雾环保相比年初增幅超过100%，碧水源(300070)(31.9 亿)、启迪桑德(000826)(27.9 亿元)、龙净环保(600388)(20.4 亿元)及格林美(002340)(18.0 亿元)应收账款绝对值较高。2016年上半年行业经营性现金流净额为-45.0 亿元，而去年同期则为-22.4 亿元，现金流有待下半年改善。

　　水务运营类：中原环保(000544)及江南水务(601199)表现较好。2016H1 水务运营公司营业收入及净利润同比增速分别为22.4%及12.2%;行业毛利率同比下滑1.0 个百分点至39.5%，期间费用率仅小幅上升0.3 个百分点，致净利率同比降1.9个百分点至20.4%。中原环保因资产并表及营业外收入致业绩同比高增，国中水务(600187)因确认投资收益3,550 万元使得净利润保持较高增速，江南水务由于市政工程收入大幅增加推动业绩高增。

　　持仓分析：机构积极增持龙头白马公司。截至二季度末，机构投资者在环保板块配置主要方向依然为白马龙头公司，其中持股市值超过10 亿元的分别为碧水源(50.2 亿元)、启迪桑德(43.2 亿元)、兴源(29.5 亿元)、中金(28.1 亿元)长青集团(002616)(10.9 亿元)及龙马环卫(603686)(10.2 亿元)。从Q2机构持仓变动情况来看，较大市值公司得到机构投资者积极增持，例如碧水源、中金、天壕(300332)、格林美、神雾环保等，而雪浪(300385)、国祯环保(300388)、重庆水务(601158)等公司受到相对较多减持。

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